التحليل الاقتصادي

تقليص وليس رفعًا للفائدة

في 3 نوفمبر، من المرجح أن تعلن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة رسميًا عن تخفيض مشترياتها من الأصول ، بدءًا من منتصف نوفمبر وتنتهي بحلول يونيو 2022. على وجه التحديد ، نتوقع انخفاضًا في صافي المشتريات بمقدار 10 مليارات دولار أمريكي شهريًا لسندات الخزانة و 5 مليارات دولار أمريكي شهريًا لـ الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS).

بالعودة إلى كانون الأول (ديسمبر) 2020 ، قالت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة إنها ستستمر في شراء صافي الأصول بوتيرة لا تقل عن 80 مليار دولار أمريكي لسندات الخزانة و 40 مليار دولار أمريكي لـ الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري شهريًا إلى أن يتم إحراز "تقدم كبير إضافي" نحو تحقيق أقصى معدلات التوظيف وأهداف التضخم.  ذكر محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة لشهر سبتمبر أن معظم المشاركين يعتقدون أن معيار "التقدم الكبير الإضافي" قد تم الوفاء به فيما يتعلق بالتضخم ، وأنه من المرجح أن يتم الوفاء بمعيار التوظيف قريبًا. في المؤتمر الصحفي الذي عقد في سبتمبر ، قال الرئيس باول إنه بالنسبة له ، من المحتمل أن يكون من المناسب التقليل التدريجي في نوفمبر بافتراض أن تقرير التوظيف لشهر سبتمبر كان "جيدًا بشكل معقول". في حين ارتفعت جداول الرواتب بشكل مخيب للآمال بمقدار 194 ألفًا في سبتمبر ، فإن المراجعة التصاعدية الكبيرة (+ 169 ألف) للأشهر الماضية تعني أن التقدم المتراكم من المحتمل أن يكون جيدًا بما يكفي لبدء التناقص التدريجي. استعاد الاقتصاد أكثر من نصف الخسائر في الوظائف من مستويات ما قبل الوباء التي كانت موجودة في ديسمبر 2020 ، وكان ذلك عندما بدأت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية توجيهها بشأن "التقدم الكبير الإضافي" بشأن شراء الأصول واستردت ما يقرب من 80٪ من خسائر الوظائف التي كانت موجودة في أبريل. 2020. التعليقات الأخيرة من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي ، بما في ذلك من الرئيس باول ، كانت داعمة لإعلان نوفمبر / تشرين الثاني.

فيما يتعلق بوتيرة التناقص التدريجي ، قال الرئيس باول في سبتمبر إن هناك دعمًا واسعًا من لجنة السوق الفدرالية المفتوحة لتنتهي عملية التناقص التدريجي بحلول منتصف عام 2022. وأشار محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في سبتمبر إلى الدعم العام لمسار التناقص التوضيحي الذي يتضمن خفضًا في المشتريات بقيمة 10 مليارات دولار أمريكي شهريًا لسندات الخزانة و 5 مليارات دولار أمريكي شهريًا لـ الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري. من وجهة نظرنا، سيواصل الاحتياطي الفيدرالي إعادة استثمار الأصول المستحقة لمدة عامين على الأقل بعد توقف صافي مشتريات الأصول، على الرغم من أن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة لم تقل شيئًا عن خططها طويلة الأجل لحجم ميزانيتها العمومية.

لن تكون هناك مجموعة جديدة من توقعات الاقتصاد الكلي أو "مخطط النقطة" الأسبوع المقبل، وسوف تأتي في اجتماع 14-15 ديسمبر. في سبتمبر، تحول "مخطط النقطة" لتوقعات أسعار الفائدة ، حيث انقسمت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة بالتساوي حول ما إذا كانت سترفع بحلول نهاية العام المقبل ، مع توقع متوسط ​​التوقعات ثلاث ارتفاعات بمقدار 25 نقطة أساس في عام 2023 وثلاثة ارتفاعات أخرى في عام 2024. منذ ذلك الحين ، رفعت الأسواق المالية توقعاتها بشأن رفع أسعار الفائدة وهي الآن تسعير بالكامل لرفع أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس بحلول أكتوبر 2022. نتوقع أن يستخدم الرئيس باول مؤتمره الصحفي للتراجع عن هذا الأمر ، مع التركيز على الحد الأعلى لرفع أسعار الفائدة. قال بنك الاحتياطي الفيدرالي إنه لن يرفع أسعار الفائدة حتى يتم استيفاء ثلاثة شروط مسبقة: الحد الأقصى للتوظيف، والتضخم عند (أو أعلى) 2٪ ، والتضخم على المسار الصحيح ليتجاوز 2٪ بشكل معتدل لبعض الوقت. مع وتيرة مكاسب الرواتب في سبتمبر، سيستغرق الأمر أكثر من عامين قبل أن تعود العمالة إلى مستويات ما قبل الوباء، ناهيك عن مسار الاتجاه السابق للوباء.

ما زلنا نتوقع ارتفاع سعر الفائدة الأول في النصف الأول من عام 2023 ، يليه ارتفاع ثانٍ في النصف الثاني من عام 23 واثنان آخران في عام 2024. وبالنظر إلى الشروط المسبقة الصارمة للرفع الأول، قد يتوقع المرء بعد الارتفاع الأول تطبيعًا سريعًا إلى حد ما للمعدلات مع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة. إسقاط 2.5٪ على المدى الطويل. ومع ذلك ، في عام 2023 ، سيؤدي التناوب السنوي لأعضاء التصويت إلى تحول مسالم ، وارتفاع حساسية الاقتصاد لارتفاع أسعار الفائدة، مفضلاً اتباع نهج حذر.

ماذا عن بنك إنجلترا؟

في 4 نوفمبر، ستنشر لجنة السياسة النقدية في وقت واحد قرارها بشأن السياسة النقدية ومحضر اجتماع لجنة السياسة النقدية وتقرير السياسة النقدية لشهر نوفمبر. نتوقع أن تصوت لجنة السياسة النقدية 6-3 للإبقاء على سعر الفائدة البنكي عند 0.10٪ ، و7-2 للإبقاء على مخزونها المستهدف من مشتريات الأصول عند 895 مليار جنيه إسترليني ، والتي تتوقع أن تصل بحلول نهاية العام. بعد العديد من التصريحات المتشددة من قبل كبار مسؤولي بنك إنجلترا ، لا يمكننا استبعاد احتمال رفع صغير (15 نقطة أساس) الأسبوع المقبل بالفعل.

بالعودة إلى أغسطس، أشار بنك إنجلترا إلى أن دورة رفع أسعار الفائدة المتواضعة للغاية، والتي يبلغ مجموعها 50 نقطة أساس فقط على مدى السنوات الثلاث المقبلة، ستكون كافية لإعادة التضخم بشكل مستدام إلى هدف 2٪. في سبتمبر، تركت لجنة السياسة النقدية السياسة النقدية معلقة، لكنها قالت إن التطورات "عززت" قضية تشديد السياسة. في 17 أكتوبر ، قال أندرو بيلي محافظ بنك إنجلترا إن لجنة السياسة النقدية "سيتعين عليها التحرك" للحد من الضغط التضخمي. في الأسبوع الماضي ، قال كبير الاقتصاديين الجديد لبنك إنجلترا هوو بيل ، في رأيه ، أن القرار بشأن رفع أسعار الفائدة الأسبوع المقبل سيكون "متوازنًا تمامًا".

انطلاقًا من تعليقات أعضاء لجنة السياسة النقدية الأخيرة ، نتوقع أن يصوت مايكل سوندرز وديف رامسدن وهو بيل على رفع سعر الفائدة الأسبوع المقبل. يبدو أن الحاكم بيلي قريب من الانضمام إليهما. في المقابل ، يبدو جوناثان هاسكل وسيلفانا تينريرو وكاثرين مان في عجلة من أمرهم لتشديد السياسة ، بينما لم نسمع سوى القليل من جون كونليف (الحمائم عادةً) وبن برودبنت (الوسطي) ، مما يزيد من عدم اليقين المحيط بقرار الأسبوع المقبل.

كان الدافع وراء التحول المتشدد هو ارتفاع التضخم الفعلي والمتوقع. تراجع التضخم الرئيسي لمؤشر أسعار المستهلكين بشكل طفيف في سبتمبر ، إلى 3.1٪ من 3.2٪ ، و 0.1 نقطة فوق توقعات بنك إنجلترا لشهر أغسطس. من المقرر أن يرتفع التضخم بشكل حاد في أكتوبر ، إلى حوالي 4٪ ، بسبب قفزة في سقف الأسعار المنظم لأسعار الكهرباء والغاز وارتفاع ضريبة القيمة المضافة على الضيافة. الجديد هو الارتفاع الأخير في أسعار الغاز والنفط ، فضلاً عن احتمال استمرار اختناقات العرض حتى العام المقبل. لم تفعل ميزانية الخريف سوى القليل لتخفيف ارتفاع تكاليف المعيشة. وبالتالي ، سيتعين على لجنة السياسة النقدية تعديل توقعات التضخم للعام المقبل بشكل كبير. قال كبير الاقتصاديين في بنك إنجلترا هوو بيل إن التضخم من المرجح أن يرتفع إلى " 5٪ أو أعلى قليلاً" في أوائل العام المقبل. لا يزال بنك إنجلترا يتوقع أن يكون التضخم المرتفع مؤقتًا ، ولكن هناك قلق متزايد في البنك المركزي من أنه قد يغذي توقعات التضخم. ارتفعت مقايضة التضخم في 5 سنوات  إلى مستويات أعلى من تلك المتوافقة مع هدف التضخم.

من المرجح أن يقوم بنك إنجلترا بمراجعة توقعاته الخاصة بنمو الناتج المحلي الإجمالي ، مما يعكس جزئيًا نقطة البداية الأعلى ، بعد المراجعات التصاعدية للبيانات السابقة ، ويعكس جزئيًا التباطؤ الأخير ، مع انكماش الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 0.1٪ شهريًا في يوليو وارتفاعه بنسبة 0.4٪ فقط شهريًا في شهر اغسطس. سيكون مفتاح توقعات السياسة هو تقييمها المحدث لجانب العرض في الاقتصاد. سيقول على الأرجح أن هناك طاقة فائضة قليلة في الاقتصاد ، على الرغم من أننا نختلف.

بناءً على تعليقات أعضاء لجنة السياسة النقدية الأخيرة ، قمنا بمراجعة دعوة بنك إنجلترا. نتوقع أن تمتنع لجنة السياسة النقدية عن رفع سعر الفائدة المصرفية الأسبوع المقبل ، نظرًا لعدم اليقين بشأن تأثير نهاية الإجازة والتشديد المالي ، فضلاً عن المستوى المرتفع لحالات COVID-19. نتوقع الآن رفع سعر الفائدة بمقدار 15 نقطة أساس في ديسمبر ، يليه ارتفاع بمقدار 25 نقطة أساس في مايو ومرة ​​أخرى في نوفمبر 2022 ، مما يعيد سعر الفائدة البنكي إلى مستوى ما قبل الوباء عند 0.75٪. هذا أكثر بكثير مما أشارت إليه لجنة السياسة النقدية قبل شهرين فقط ، ولكن ليس بقدر ما تسعير السوق حاليًا. نعتقد أن رفع أسعار الفائدة من المحتمل أن يكون خطأ في السياسة ، حيث من المحتمل أن يكون التضخم المرتفع مؤقتًا.

تقرير الوظائف الأمريكية

الجمعة 5 نوفمبر - نتوقع أن ترتفع جداول الرواتب بمقدار 400 ألف وأن ينخفض معدل البطالة بمقدار 0.1 نقطة مئوية إلى 4.7٪ في أكتوبر. من المحتمل أن يظل متوسط نمو الدخل في الساعة قوياً عند 0.3٪ شهريًا، وسط نقص مستمر في المعروض من العمالة.  من المرجح أن يكون الارتفاع في مكاسب الرواتب مدفوعًا بقطاع الترفيه والضيافة ، مما يعكس الانخفاض في حالات COVID- 19 الجديدة ، كما يتضح من الانتعاش المعتدل في المؤشرات مثل المطاعم وإشغال الفنادق والسفر. كان التأثير الهبوطي الكبير من جداول رواتب التعليم الحكومية المحلية الذي حدث في سبتمبر مدفوعًا بالتعديل الموسمي ويجب ألا يتكرر في أكتوبر.

لمتابعة أهم البيانات الاقتصادية المنتظرة، يمكنك مراجعة المفكرة الاقتصادية